作家：周源/华尔街见闻反差 telegram
大家AI芯片霸主英伟达（NVDA）正资格2025年开年以来的严峻磨真金不怕火。
北京时刻3月11日收盘，英伟达股价报108.76好意思元，较1月7日期史高点153.13好意思元累计下降27.22%，市值挥发超1.2万亿好意思元。
英伟达股价跌幅如斯宏大，并非事迹出了什么问题。
相背，这家AI巨头于2月26日发布的2025财年第四季度（2024年11月1日-2025年1月26日）事迹照旧漂亮：第四季度收入较上年同时飙升78%，达到创记录的393亿好意思元，净利润也高达221亿好意思元，同比增幅跳跃80%，双双超出预期，这收获于该公司数据中心部门的坚决进展。
2025财年第四季度，英伟达数据中心收入占总收入的90.5%，收入同比增长93.3%，达355.8亿好意思元。
这种事迹可持续吗？
据华尔街见闻从供应链了解到的信息，英伟达AI加快卡在中国阛阓需求相配热烈；而CEO黄仁勋也示意阛阓对英伟达芯片的需求依旧猖狂。
可是，地缘风险也在赶快聚集，而阛阓暖热门，从“能增长若干”，转向了“能增长多久”。
彭博数据显现，边界3月10日，英伟达远期市盈率从1月的45倍回落至28倍，低于五年均值37.6倍。
自从1月20日DeepSeeK推出R1版，爆火大家。
这个AI器用的特征是质问算力需求，侧要点是推理材干。这种特色，让阛阓逐渐服气大家AI算力需求结构发生了变化。
DeepSeek的R1模子聘请“想维链”架构，单次推理央求算力破钞量，较传统模子加多3-5倍，但通过算法优化使硬件成实践问70%。
在DeepSeeK公开垦布7天之后，英伟达股价暴跌17%。
摩根士丹利调研显现，好意思国数据中默算力需求中推理占比从2023年的40%激增至2025Q1的78%。
跟着个东说念主和企业对超过目下游行聊天机器东说念主（如ChatGPT或xAI的Grok）的利用步调的需求不休增长，推理瞻望将成为该技巧需求的着急组成部分。
巴克莱分析师预估，将来两年内，“前沿东说念主工智能”（指最大、发轫进的系统）的推理成本支拨将跳跃历炼就本支拨，从2025年的1226亿好意思元跃升至2026年的2082亿好意思元。
更紧要的是，DeepSeek“不是一个东说念主在战斗”，动摇英伟达高溢价空间逻辑链的，还有AI芯片公司，比如好意思国芯片公司Cerebras Systems。
这家诞生仅9年的公司，凭借“整晶圆芯片”（Wafer Scale Engine）技巧，在推理芯片阛阓撕开突破口，其最新WSE-3芯片在Llama 3.3模子上的推理速率较英伟达GPU决策快70倍，成本仅为1/10。
Cerebras突破传统芯片制造范式，将整片晶圆行为单颗芯片使用。这种“All-in-One Wafer”想象容貌，放置了芯片间通讯损耗，已毕内存带宽与野心密度的数目级普及。
这种架构变化，带来了实质上的贸易价值：在G42的AI超算部署中，Cerebras系统将Llama-3历练时刻从3个月压缩至9天，能耗质问83%。
该公司在2024年9月推出的Cerebras Inference Service：支柱Llama 3.1 70B模子已毕450 tokens/秒推理速率，成本仅0.6好意思元/百万token，较GPU决策快20倍、低廉100倍；生态触角也已触达中国公司：与硅基流动、LangChain等修复了API兼容生态。
Cerebras最近的动作是将在北好意思和欧洲加多六个新的AI数据中心，将其推理材干提高20倍，达到每秒跳跃4000万个tokens。
除了为大家AI技巧打样低成本、高性能的AI推理方针，DeepSeek还在鼓动软件界说硬件的趋势，调和硅基流动推出“动态算子编译技巧”，使中端GPU可承载高端模子，平直冲击英伟达H100溢价空间。
在这种配景下，来自黑莓商议院的数据显现，大家AI管事器委用周期从2024年12月的42周裁减至2025年2月的28周，这被阛阓集会为AI管事器产能弥漫运行隐现。
一直对英伟达AI事迹持有强力支柱魄力的微软，在2月也“短暂”开始：取消了好意思国部分数据中心的租约。微软CEO纳德拉公开示意“面前AI利用ROI不及撑持现存投资强度”。
甲骨文也来凑干与：将其手上1300亿好意思元的AI订单中的15%推理算力，转投给了Cerebras公司。
Meta看上去信奉“我方开始，丰衣足食”：诚然成本开支预算上调至420亿好意思元-450亿好意思元，同比加多40%+，但自研芯片占比普及至30%。
这些成分正在加多对英伟达股价的利空影响过程。
高盛模子显现，若推理芯片市占率降至50%，英伟达远期PE需压应该缩至22倍。
Cathie Wood旗下ARK基金一语气三周减持英伟达，累计抛售4.2亿好意思元；对冲基金净空头头寸从1月底的37亿好意思元激增至3月初的89亿好意思元。
不外也有东说念主不时看多，比如天风海外测算，若台积电CoWoS产能依期膨胀，2025年英伟达数据中心收入仍可达1734亿好意思元（同比增长53%+）。
黄仁勋则示意，“对Blackwell的需求是惊东说念主的，因为推理AI加多了另一条缩放定律：加多用于历练的野心不错使模子更智能，加多用于永远想考的野心不错使谜底更智能。”
甲骨文最新露出的1300亿好意思元订单积压，以及马斯克xAI在孟菲斯启动的百万GPU超等数据中心名目，仍为行业注入强心剂。
哔哩哔哩官网在线观看Needham分析师Charles Shi指出，“短期阵痛难掩永远趋势，大家AI基础设施投资周期至少持续到2028年。”
英伟达此次持续于今还没扫尾的股价换取，其寥落性在于：这是初度由算法创新而非单纯硬件迭代激励的估值重构。
DeepSeek的“软件界说算力”形态，正在改写“摩尔定律驱动增长”的旧范式。
若不雅察短期，那么英伟达仍持有三张底牌：生态壁垒、代际上风和充沛的现款流。
其中，CUDA开垦者社区超500万东说念主，较第二名ROCm多出23倍；3nm制程最初至少18个月，光子野心专利储备超6000项；季度解放现款流达184亿好意思元，可撑持每年200亿好意思元研发进入。
但英伟达的这些上风，能否造反范式创新，取决于黄仁勋能否将“硬件军火商”转型为“算力管事商”。
从长期看，这场由万亿市值挥发激励的产业地震，可能会重塑大家AI职权疆土。
摩根士丹利在最新研报中提到——“AI芯片战斗已进入下半场，得胜不再属于单一架构的管辖者反差 telegram，而是生态系统的整合者”——这个魄力，似乎对英伟达不时有意。
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